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金岭矿业(000655):Q3业绩大增 维持“增持”评级

时间:2019-10-28    机构:华泰证券

公司19Q3 盈利0.9 亿元,同比增长172%

2019 年10 月25 日,公司发布2019 年三季报:2019 前三季度实现营业收入10.2 亿元(YoY+31%);归属于母公司股东净利润1.74 亿元(YoY+136%)。19Q3 实现营业收入4.1 亿元(YoY+26%,QoQ+29%);归属于母公司股东净利润0.90 亿元(YoY+172%,QoQ+64%),高于前期预期。综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断,我们维持Q4 矿价环比回调的判断,回调幅度或收窄,故上调公司盈利预测,预计2019-21 年EPS为0.34、0.37、0.40(前值0.29、0.37、0.45 元),维持“增持”评级。

19Q3 公司盈利情况同、环比全面提高

2019 前三季度矿价持续强势,铁矿石澳洲PB 粉(不含税)为637 元/吨(YoY+199 元/吨、+45%),其中19Q3 均价达711 元/吨(YoY+273 元/吨、+62%;QoQ+54 元/吨、+8%)。2019Q1-Q3、Q3 公司毛利率分别为28.2%(YoY+3.2pct)、30.9%(YoY+3.7pct、QoQ+3.5pct),净利率分别为17.1%(YoY+7.6pct)、22.0%(YoY+11.6pct、QoQ+4.5pct)。19Q3,公司期间费用率为6.6%(YoY-8.1pct、QoQ-0.8pct),占比较高的管理费用下降较多,Q3 管理费用率6.5%(YoY-4.3pct、QoQ-1.2pct)。

现金支付环比增多拖累现金流

19Q3,公司经营性现金流净额0.97 亿元(YoY+105%、QoQ-45%),占营业收入比例为24%(YoY+9pct、QoQ-32pct),主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金环比增多。2019 前三季度,公司应收、预收项目占营业收入比例为50.3%、3.6%(YoY-17.5、-1.4pct),应付、预付项目占营业成本比例为10.6%、5.2%(YoY-16.3、-3.3pct),对下游占款能力上升。

19Q4 矿价环比或回调,钢厂补库短期或抬高矿价据淡水河谷2019 年三季报,Q3 淡水河谷铁矿销量(含球团)0.85 亿吨;我们预计,为实现目标销量,淡水河谷19Q4 销量需达到0.96 亿吨,比19Q1、19Q2 的0.68、0.71 亿吨多。故四季度发货量或处高位,叠加海外用钢需求下行,Q4 矿价或承压。此外,据Mysteel,9 月样本钢厂进口烧结矿平均库存1601 万吨,环、同比分别+2.8%、-16.6%;10 月至今平均库存1513 万吨,同比-16%,仍低于往年同期。临近春节,若钢厂集中补库,矿价短期或突然上行。

未来2 年仍看多矿价,维持“增持”评级

未来2 年我们仍然看多铁矿均价,主要是铁矿产能仍然处收缩阶段,而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。因19Q4 矿价回调幅度或收窄, 故我们上调公司盈利预测, 预计公司2019-21 年BVPS 为4.37/4.74/5.14(前值4.31/4.68/5.13)元,对应PB 1.25/1.15/1.06 倍,可比公司PB(2019E)均值1.81 倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司2019 年1.30-1.40 倍PB,目标价5.68-6.11 元,维持“增持”评级。

风险提示:矿价回调幅度加大;需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑。